알리바바: 기관투자가들이 하는 것과 정반대의 행동을 보이는 이유

알리바바: 기관투자가들이 하는 것과 정반대의 행동을 보이는 이유

2021년 9월 24일 오후 1시 24분 ET알리바바 그룹 홀딩 유한회사(BABA)251 의견42 Likes

요약

• 기관투자자들은 최근 알리바바 주식을 순매도했다.
• 최근 알리바바의 '알파 찾기'에 대한 펀더멘털의 강점에 대해 많은 이야기가 있어왔기 때문에 이번 토론에서는 외부 촉매제 도입을 생각해 보았다.
• 우리는 이 촉매를 뒷받침할 두 가지 요인을 확인했고, 알리바바 주가 향후 몇 달 안에 유턴할 것으로 확신한다.
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앤드루 버튼/게티 이미지스 뉴스

이 기사는 CFA 우바이둘라 사타르가 딜란타 데 실바와 협력하여 작성한 것이다.

우리가 지금 서 있는 곳

알리바바 그룹 홀딩 리미티드(BABA)와 관련해 지난 1년 동안 많은 일이 일어났고, 아이러니하게도 그 중 어느 것도 회사의 펀더멘털, 경영진, 사업 모델과 관련이 없었다. 한 걸음 물러서서 이 모든 상황을 평가하고 정부의 단속이 알리바바에 끼친 영향을 깨닫는 것이 중요하다. 알리바바는 중국 동종 기술 산업 중 주가 하락 측면에서 가장 심각한 영향을 받는 종목 중 하나로 YTD가 35% 하락했다.

자, 그럼, 그 회사가 스스로 발견한 상황을 전환한 사건들의 연대표를 보고 평가해보자.

1. 2020년 10월 창업주인 마윈 회장이 베이징(北京)에서 당국을 비판하는 대국민 성명을 냈다.
2. 2020년 11월 중국 감독당국이 345억달러 규모의 블록버스터 알리바바 계열사인 앤트그룹 IPO를 중단하면서 기술산업에 대한 전국적인 단속의 시작을 알렸다.
3. 2021년 4월 중국 당국은 수년간 알리바바의 독과점 방지 관행에 대해 27억5000만달러의 벌금을 부과했다.
4. 파이낸셜타임스는 13일 알리바바의 디지털 결제 플랫폼 알리페이를 세 가지 요소로 나눌 예정이라고 보도했다. 첫째는 알리페이의 신용평가사, 둘째는 단일 법인으로 형성될 지베이와 화베이 등의 대출상품, 셋째는 나머지 알리페이 결제 플랫폼 및 기타 상품이 될 것이다.

이 모든 상황은 알리바바의 주가가 하락세를 보이며 지난 12개월 동안 회사의 가치가 45% 하락하는 결과를 낳았다. 기관투자자들도 빠른 속도로 알리바바 주식을 빠져나가고 있으며, 그 수장은 7000만주 이상을 팔아 88%의 보유지분을 빠져나간 블랙록(BLK)이었다.

그림 1: 분기별 최대 기관 거래

출처: CNN 비즈니스

이 모든 것이 성장성이 높은 기업이 대폭 할인되는 결과를 낳아 반대파 투자자들에게 기회를 만들어주고 있다. 워런 버핏은 "남들이 욕심을 낼 때 두려워하고 남들이 두려워할 때 욕심을 내라"고 유명하지만, 위 진술의 문제는 이 경우 '공포'가 중국 정부라는 점인데, 이 경우 회사가 곧 규제당국과 어느 정도 타협점을 찾지 못하면 알리바바바를 해칠지도 모른다는 것이다.

그래서, 마지막 게임은 무엇인가?

이 질문에 답하면서 우리는 아시아 경제에 대한 투자의 핵심 측면이 문화의 영향이라는 것을 이해할 필요가 있다고 생각한다. 이러한 문화는 가능한 한 통제를 추구하는 담당 정부의 영향이 크다. 중국에서는 정부가 기술산업에 성장을 위해 제시한 여유가 끝난 것으로 보인다. 그들은 이제 이 산업을 어느 정도 견제하고 싶어할 것이기 때문에 우리는 가까운 미래에 추가적인 규제를 기대한다.

또 다른 고대할 행사는 2022년 10월로 예정된 중국공산당의 20개th 전국당대회인데, 이 행사는 정부가 기술기업에 대한 이러한 단속이 언제 어떻게 끝날 것인지를 알리는 신호탄이 될 수도 있다. 어떤 경우에도 우리는 완전히 국유화된 알리바바를 기대하지 않는다. 이 산업은 더 넓은 경제에 혜택을 주고 성장을 위해 상당한 투자를 필요로 하는 혁신에 번창한다. 우리는 정부가 지난 몇 년 동안 중국 정부가 강조한 경제 목표 달성을 위해 기술 산업이 결정적인 역할을 하면서 국가의 경제 성장과 고용 성장을 방해하지 않도록 신중하게 계획을 실행할 가능성이 높다고 믿는다. 우리는 알리바바에 대한 단속의 막바지에 와 있다고 조심스럽게 낙관하고 있지만, 한편으로, 우리도 서두르고 싶지 않다. 알리바바가 결코 국유화되지 않을 것이라는 우리 모델에 90%의 확률을 두는 것을 보면, 우리는 시장에서 선도적인 가격 대비 수익률이 15.54에 불과하다는 것을 알 수 있다.

전화위복? 어쩌면

아마 마녀사냥으로 시작된 이번 단속은 시진핑 주석의 '공동번영'으로 알려진 부의 재분배와 함께 복지운동으로 진화했다. 그것은 그 나라의 빈곤층과 중산층 시민들을 위한 소득 재분배를 목적으로 한다. 알리바바는 이 같은 노력을 뒷받침하기 위해 2025년까지 1000억 위안(155억 달러)을 투자하겠다고 밝혔다. 이 기부는 중소기업 보조금 지급과 택배기사, 승차공유 기사 등 경제 분야 종사자들의 보험 보호 개선으로 방향을 잡게 된다. 장기적으로 이러한 공동 번영 추진은 수출 의존도가 감소하면서 미국과 유사한 소비자 주도 경제로 나아가는 속도를 가속화할 것이다. 이러한 발전은 알리바바가 한국의 전자상거래 플랫폼으로 부상할 수 있는 기회를 활용할 수 있기 때문에 도움이 될 것이다.

알리바바는 어디로 향하고 있는가?

최근 알리바바의 펀더멘털의 강점에 대해 많은 이야기가 나왔기 때문에, 우리는 여기서 같은 세부 사항을 다시 논의하지는 않을 것이다. 오히려 우리가 염두에 두고 있는 하나의 촉매제를 뒷받침할 두 가지 이유를 소개하겠다, 바로 정부 단속의 종말이다. 알리바바의 펀더멘털이 얼마나 튼튼해 보이는지에 상관없이, 우리는 규제 전선에서 분명한 긍정적인 발전이 없는 한 BABA 주식은 계속해서 하락할 것이라고 믿는다.

첫째, 우리는 중국의 민간부문이 너무 크고 중요해서 실패할 수 없다고 생각하며, 우리는 중국 정부가 결국 한 가지 분명한 이유로 가만히 앉아서 민간부문이 경제를 장악하도록 내버려둘 것이라는 데 의심의 여지가 없다 - 민간부문의 지원 없이는, 중국은 결코 세계 경제 대국으로서의 지위를 확보할 수 없을 것이다.웨르하우스 아래 예시처럼 중국 경제에 대한 민간 부문의 기여도는 지난 몇 십 년 동안 비약적으로 증가했다.

그림 2: 중국에 대한 고용, 수출, 자본 투자에 대한 민간 부문 기여

출처: 스타티스타

어떻게 보더라도 알리바바가 최근 민간부문의 견인차 역할을 한 것은 분명하기 때문에 알리바바를 처벌하면 중국 GDP에 대한 민간부문의 기여에도 큰 타격을 줄 것이다. 이러한 이유로, 우리는 중국 통치자들이 중국 경제를 가능한 한 비현실적으로, 몇 십 년 전의 상황으로 몰고 가고 싶지 않다면, 머지않아 알리바바가 성장 스토리를 재개하도록 할 것이라고 믿는다.

둘째, 우리는 중국 집권당이 이미 그 목적을 달성했다고 믿는다. 마윈과 중국 통치자들 사이의 일이 가열되자, 잠시 동안 중국 집권당이 알리바바를 포함한 몇몇 공기업들의 거대한 규모 때문에 경제에 대한 장악력을 잃고 있는 것처럼 보였다. 지난 12개월 동안, 중앙청산소는 완전한 레퍼토리를 선보였고 중국 시민들과 기업들 모두가 정부가 하는 경제에서 중요한 역할을 이해하도록 했다. 공정하게 말하면, 우리는 알리바바 투자자들이 그 규모와 규모에 상관없이 정부가 중국의 어떤 민간 기업이나 공기업보다 더 이상 막대한 권력을 행사하는 것에 대해 더 이상 상기시킬 필요가 없다고 생각한다. 중앙청산소가 겉으로 보기에 목적을 달성한 것처럼 보이는 지금, 우리는 통치자들이 마침내 다시 그림자 속으로 돌아갈 준비가 되어 있다고 믿는다. 당분간은, 알리바바가 다시 한번 번성할 수 있는 발판을 마련한다.

이 두 가지 요인이 우리가 생각하는 촉매를 뒷받침하고 있는 상황에서, 우리는 오늘의 알리바바 주식은 성장 지향적인 투자자에게 있어서 만큼이나 좋은 거래라고 믿는다.

펀더멘털을 간단히 말하자면, 우리는 최근 긍정적인 성장을 보인 핵심 상거래 부문이 향후 5년 동안 두 자릿수 성장을 할 것으로 믿는다. 우리는 회사가 반경쟁적 배타적 약정의 종결이 회사의 이익과 주가에 중요한 영향을 미칠 것으로 예상하지 않는다. 중국 유통시장에서 모바일 월별 액티브 유저층이 개선되고 있는 것은 매우 유망한 신호로, 우리는 이것이 그 회사가 정부의 단속으로 인한 부정적인 영향을 일부 상쇄할 수 있는 지점이라고 생각한다. 코비드-19 대유행은 소비자 라이프스타일의 디지털화를 가속화시켰고, 이는 빅데이터를 활용해 전통적 소매기술과 온라인 기술을 접목해 전체적인 고객 경험을 높이려는 이 회사의 '신소매 전략'에 도움이 됐다.

테이크 어웨이

기관투자자들은 알리바바를 피해 도망가는 것 같고, 중국 기술 대기업을 둘러싼 불확실성이 크기 때문에 아마 그 부분에 대해서는 흠잡을 데가 없을 것이다. 투자 시간대가 넓은 투자자로서 중국 정부의 기업 단속이 곧 끝날 것으로 예상한다는 점에서 우리 포트폴리오의 일부를 알리바바 주식에 배분하는 것이 타당하다고 본다.